Годы возрождения надежд

Весь последний год черная и цветная металлургия пытались справиться с последствиями кризиса и возродить былые темпы производства. И хотя с Китаем в этой сфере соперничать сложно, у отрасли есть все шансы вернуть утраченные позиции уже в этом году.

В начале 2009 года российские черные металлурги стали частично восстанавливать объемы производства. Вся тяжесть кризиса в отрасли пришлась на четвертый квартал 2008 года. А проблемы со спросом, выходящие за рамки сезонных колебаний, были замечены только в сентябре 2008-го, когда уже сильно сокращалась выплавка стали в Японии, Китае и на Украине. За последние три месяца года объемы выпуска отечественных предприятий уменьшились почти вдвое. Наибольшее падение производства стали по сравнению с третьим кварталом произошло на Магнитогорском МК (50%) и на Череповецком МК компании «Северсталь» (48%). Эти предприятия просто выполняли денежные заказы и перестали работать на склад. Новолипецкий МК сократился на 40%, меньше других потерял «Мечел» — «всего» 30,9%.

Казалось бы, вся «тихая гавань» летит в черную дыру. Однако в новом году случилось чудо. Уже в январе Череповецкий МК показал 59% прироста металлопроизводства (по сравнению с ноябрем), ММК — 20% (относительно декабря). В целом по стране выплавка стали увеличилась на 10,4% в первый месяц года, укороченный каникулами.

Спрос на российскую металлопродукцию ожил за счет экспортных поставок на Ближний Восток, в Европу и Китай: только в январе за рубеж было отправлено 2,5 тонны черного проката. Затем «проснулись» отечественные металлотрейдеры, которые прекратили закупки только осенью и уже исчерпали запасы на складах. За ними подтянулась и трубная отрасль. Цены на арматуру начали скачкообразное движение, хотя строительство, машиностроение и тяжелая промышленность продолжали лежать на боку.

Это зимний всплеск спроса в условиях глубокого кризиса в мировой металлургии может показаться довольно странным. Однако объяснение лежит на поверхности. В результате падения нефтяных цен в 2008 году резко снизилось доверие к рублю, и с конца года началась его девальвация. Ввоз российской металлопродукции стал выгоден иностранным потребителям, поскольку и ее стоимость стала более привлекательной по сравнению с предложениями других стран. Так, к апрелю 2009 года производство стали в Германии уменьшилось за год на 53,1%, а в России — «только» на 29,4%. Однако при всем этом отечественный экспорт черных металлов и изделий из них в январе — сентябре 2009 года снизился в долларовом выражении на 50,3%.

Несмотря на свой глобальный характер, кризис коснулся все же не всех стран. Темпы роста ВВП Китая остались положительными и только упали до 6,8% в четвертом квартале 2008 года. Прогнозы его роста на 2009 год понизились до 7%. Но, прервав шестимесячный спад, Поднебесная увеличила выпуск стали в январе 2009 года на 1,5 млн тонн по сравнению с январем 2008 года. В то время когда отечественные прозводители буквально задыхались от отсутствия банковских кредитов и выстраивались в очередь к Внеш экономбанку, в Китае поддержали экономический рост, сняв лимиты с кредитования. Меры экономической политики дали свои плоды: темпы роста даже ускорились. Цены на ввозимую железную руду повысились. Это повлияло на издержки местных металлургов, и из экспортера стальной продукции Китай превратился в ее чистого импортера (до августа 2009 года). Если в 2008-м — начале 2009 года металлургические компании НЛМК, ММК и «Северсталь» жаловались на конкуренцию на рынке оцинкованной и полимерной стали и просили, даже требовали обложить китайский импорт дополнительными пошлинами, то ко второй половине года защита внут реннего рынка плоского проката потеряла свою злободневную остроту, в том числе из-за утраты китайскими производителями ценовых преимуществ. На китайский же (и бразильский) импорт труб из нержавеющей стали с 28 октября 2009 года была введена специальная пошлина на три года — 28,1%.

Индекс цен на металлопродукцию в России во втором полугодии 2009 года уже стал подрастать (в июле — на 1,6%, в августе — на 2%). Тем не менее в августе 2009 года он составлял 97,6% от декабрьского показателя 2008 года и 74,7% от августовских данных того же года. То есть, по сути, он опустился на уровень весны — лета 2007 года.

На мировом рынке биржевые цены LME на сталь дошли до минимума еще осенью 2008 года, но активно не восстанавливались, в отличие от цен на цветные металлы — никель, медь, алюминий и, конечно, золото. Это связано, вероятно, с тем, что сталь в полном смысле не входит в категорию commodities, то есть не добывается прямо из земли, в отличие от цветных металлов, и широко не покупается инвестиционными фондами в качестве альтернативы долларовым вложениям.

Экономический кризис драматически сказался на финансовых показателях деятельности металлургических компаний. В 2008 году по отрасли в целом убытки умудрился показать только «Норильский никель», и то за счет негативного результата своей политики приобретений, прежде всего южноафриканского актива LionOre. Компании пришлось списать инвестиционную утерю по активам, приобретенным в период эйфории по завышенным ценам. Настоящие операционные убытки у металлургов начались, конечно, в конце 2008 года, когда упал спрос на продукцию и покатились вниз цены. Вместе с тем за счет первых трех хороших кварталов в целом год все равно был довольно успешным. Так, операционная прибыль «Северстали» выросла на 50,6%, а чистая прибыль — на 9,9%, НЛМК — на 35 и 1% соответственно. У «Евраза» операционная прибыль увеличилась на 7,3%, зато чистая прибыль упала на 11,2%. Наилучшие показатели в пятерке ведущих черных металлургов были у компании «Мечел» (прирост 82,9 и 24,9% соответственно). Этим она обязана своему горнорудному подразделению, в котором консолидировались с осени 2007 года активы «Якутугля», и прекрасной докризисной ценовой конъюнктуре по железной руде и углю.

Обратная сторона медали — некоторое ухудшение в 2008 году ситуации с Магнитогорским комбинатом. В том числе из-за роста цен на руду и уголь его финансовые показатели упали на 19,2 и 17,2% соответственно. Нет сомнения, что в этом главным образом виновато кризисное сокращение производства, однако и в период процветания показатели предприятия по сравнению с другими выглядели более скромно. За три лучших квартала 2009 года операционная прибыль ММК выросла всего на 55,6%, тогда как у «Северстали» — на 80,7%! И причина этого, как представляется, в отсутствии действенного контроля за издержками: у ММК не было собственных сырьевых активов, поставляющих стабильно уголь и железную руду внутри группы. Отсюда стремление генерального директора ММК Виктора Рашникова приобрести в 2009 году угольную компанию «Белон». Годом ранее комбинат купил 50% акций Onarbay Enterprises, владеющей 82,6% акционерного капитала « Белон». В октябре 2009 года доля ММК была увеличена до 100%. В первом полугодии поставки «Белона» обеспечивали 30-31% потребностей в угле комбината. Однако к 2013 году ММК планирует увеличить добычу коксующихся углей на его шахтах в 2,35 раза по сравнению с 2008 годом. Всего к установленному сроку предприятие надеется увеличить выпуск товарной продукции в физическом измерении на 19,2% относительно 2008 года. При том что в 2009 году он должен был снизиться на 21,1%, а в 2010-м — опередить показатель предыдущего года на 34,8%.

Планы производства и инвестиций ММК, раскрытые в ноябрьской презентации компании, говорят о том, что российские металлурги ожидают существенного восстановления уже в этом году, тогда как прошлой весной эти сроки часто отодвигались на 2011 год. По прогнозу Всемирной ассоциации производителей стали, в наступившем году по сравнению с ушедшим мировой спрос на сталь возрастет на 9,2%, тогда как в 2009-м он уменьшился на 8,6%. Лидерами вытягивающего роста мировой экономики выступают Китай и Индия. В августе
2009 года Поднебесная установила новый рекорд в производстве стали — 51,65 млн тонн (48,5% мирового выпуска), а в четвертом квартале может показать темп роста ВВП 10,5%.

Цены обвально подешевевших российских акций, достигнув нижней планки, сильно пошли вверх осенью — зимой 2008-2009 года. Они росли практически в течение всего года, подогреваемые возможностью восстановления в среднесрочной перспективе докризисных объемов производства. Естественно, начало 2009 года продемонстрировало финансовый минус, однако рынок все же надеялся на возвращение металлургических компаний к приемлемым уровням рентабельности. Так, мы предполагаем, что по итогам ушедшего года операционная прибыль у той же ММК составит около 140 млн долл.: прибыли второго квартала уже существенно гасили убытки первого. Но все же это очень мало по сравнению с 2008 годом, когда от производственной деятельности было получено 1,174 млн долл прибыли. Презентабельность отчетов должна коренным образом улучшиться в 2010 году. При стабильных ценах на металлопродукты (второго полугодия 2009 года) операционная прибыль возрастет почти до 1,2 млрд долл., поскольку ММК предполагает значительно увеличить объемы реализации. В период острой фазы кризиса компания приостановила ряд инвестиционных проектов, однако главное дело ММК — стан «5000» для производства толстого листа для трубной промышленности был запущен в июле. Любопытно, что если взять результат 1,2 млрд долл. в качестве минимального, который будет наращиваться год от года, то мы получим консервативную оценку акции в районе 24,16 руб., или 0,826 доллара. Осенью 2009 года она нашла сопротивление как раз в районе 25 рублей.

Из металлургических фишек на ММВБ в ушедшем году наименее выросла акция «Северстали». Она оказалась последней в тройке, образуемой с ММК и НЛМК. Заметьте, год назад, на дне, мы осмеливались предполагать ее рост до 250 руб. в течение двух-трех лет, однако она достигла этого уровня в октябре. Эта акция упорно выдерживает закрытия выше 200 руб., и мы ожидаем продолжения ее технического отката до 38,2% ее диапазона 2008 года, а это уровень 294 рубля.

Кроме того, «Северсталь» сильно пострадала от своей экспансионистской политики. Большая часть активов этой международной компании находится в США и в Западной Европе. В 2008 году они обеспечили около 42% выручки компании. Но американские активы, не имея преимуществ в части издержек, к тому же столкнувшись с фатальным кризисом американского автопрома (банкротство Chrysler и General Motors), стали грузом для россиян. В апреле 2009 года работа на Severstal Warren и Severstal Wheeling была остановлена. Производство на втором предприятии должно было возобновиться 12 декабря.

В то же время череповецкие активы компании демонстрируют завидную устойчивость. В течение всего прошлого года дивизион Severstal Russian Steel наращивал операционные прибыли, начиная с символических 27 млн долл. в первом квартале, притом что цены на всем промежутке этого времени были стабильны. Однако накопленные за девять месяцев убытки в 878 млн слишком велики, чтобы гарантировать неминусовой годовой отчет.

В 2010 году ситуация изменится. При условии, что Severstal Russian Steel восстановит докризисные объемы производства, а европейский дивизион (Luccini) и североамериканское отделение выйдут в безубыточность, операционная прибыль компании может достичь 1,875 млрд долларов. Это уже будет соответствовать на конец 2010 года консервативной цене акции 11,45 доллара.

Конъюнктура цен на цветные металлы складывалась во втором полугодии 2009 года очень удачно. Пессимистичные настроения на рынке в начале года осенью сменились воодушевлением. Цена никеля доходила еще в августе до 21 тыс. долл. за тонну, правда, она существенно скорректировалась. Цена меди в конце года успешно восстановила кризисные потери, перевалив за 7 тыс. долл. за тонну. В результате мы предполагаем, что валовая прибыль от реализации металлов компанией «Норильский никель» во втором полугодии по сравнению с первым увеличится более чем на 40% (в 1,4 раза) за счет как роста цен, так и небольшого увеличения добычи. Повышение аппетита к рискам, ожидание дальнейшего улучшения показателей компании в 2010 году при увеличении прогнозных цен на металлы платиновой группы могут забрасывать акцию в среднем до 150 долл. и выше.